华锐铸钢：定位高端商场的大型铸件龙头

  公司归于大型铸锻件职业，产品分为使用于电力职业的电站铸件、使用于机械职业的重型机械铸件和使用于船只职业的船用铸件三大系列，其间电站铸件是公司收入的最首要来历。

  现在国内的大型铸锻件商场处于求过于供的情况，许多高端产品需求从国外进口，未来的进口代替空间巨大。而且，下业比方电力、船只、冶金和石化等未来的开展标明大型铸锻件职业未来的需求会日益增多，不过估量求过于供的产品结构会有所改动：低端产品的供求不平衡情况会平缓；中高端产品求过于供的情况仍会在一守时期内持续存在。

  公司是国内为数不多的高端大型铸锻件出产厂商之一，部分产品现已完成了进口代替，而且成为多家跨国公司的全球收购途径供货商，出口合同大多不是以美元签定，出口收入占比逐年呈进步趋势。

  比较于国内同类公司，公司的比较优势体现在技能和工艺方面、优秀的客户资源、多年成功的出产经历等方面，而且公司还具有得天独厚的临海地舆优势，便于大型铸锻件的海上运送。

  公司现在订单已接至2009年，订单量和金额都比较大，公司产品求过于供，产能急需扩张，而且公司产品现在首要是大型铸件，公司现已把握大型锻件的技能，期望赶快经过大型铸件的客户资源和经历，完善产品结构。

  公司在大型铸件职业整体排名第四，2005年占比8.78%，而且近年来，公司与前三名的间隔逐年缩小。在高端大型铸件商场，公司更可谓是龙头企业。

  征集资金用于大型锻件出产建造项目和大型水电铸钢件制作才能扩容改造项目，09年今后征集资金项意图成绩奉献会逐渐闪现，09年之前公司成绩还要依据现有产能的充沛发掘以及产品结构的调整，估量公司07-09年EPS别离为0.360、0.453、0.611元，主张询价区间8.5-9.5元，对应07年猜测EPS，首发市盈率水平在25倍左右。公司的上市后目标价在13.6元，对应08年猜测EPS的市盈率水平在30倍。

  公司归于大型铸锻件职业，产品依照使用规模能够分为使用于电力职业的电站铸件、使用于机械职业的重型机械铸件和使用于船只职业的船用铸件三大系列。依照类别细分，产品包含火电蒸汽轮机汽缸缸体、阀体，水电水轮机上冠、下环、叶片及轮毂体，风电轮毂，核电铸钢件，船用挂舵臂、球尾，轧机机架等产品。

  因为大型铸锻件的消费首要会集在经济最兴旺的区域，比方环渤海区域、长江三角洲、珠江三角洲区域，现在公司产品出口的份额并不高，首要满意国内的需求，完成了部分高端大型铸件产品的进口代替。别的值得注意的是，公司的出口合同大多不是以美元签定，比较于一般的制作类公司，在出口躲避人民币对美元汇率增值危险方面，公司显得更有主动权。

  公司现在与南京金陵船厂、哈尔滨汽轮机厂有限责任公司、东方汽轮机有限公司等公司的供货合同已报到08年、09年，依据招股书上的宣布，咱们核算呈现有的金额在500万以上的、履约期限涉及到08年的产品出售合同累计金额现已超越5.5亿，估量08年能够完成的订单金额会远远超越这个值，因为08年还会有些需求在当年履约的订单。

  职业进入壁垒高：大型铸锻件，是指需求3,150吨以上液压机出产的锻件和单件毛重5吨以上的铸件。大型铸锻件，即能够作为严重成套设备制作的毛坯，也能够直接以制品方式使用在严重工程项目中。大型铸锻件首要使用在电力、船只、冶金、石化、重型机械和国防工业，职业具有出资大、建造周期长、产品难以批量出产的特色，进入职业的壁垒包含技能壁垒、资金壁垒，还需求多年的出产经历，整体上来说，新生力量较难进入职业，便是进入，也难以较快站稳商场。

  全球大型铸锻件出产商场较为会集：全球规模来看，出产首要会集在我国、日本、韩国、美国和德国，不过高端商场首要会集在日本、韩国、德国和美国，这几个国家的大型铸锻件工业会集度高，企业立异才能强，产品附加值高。

  国内高端大型铸锻件企业为数不多：现在国内大型铸件企业只要30多家，而且多是国有大中型企业，这些企业80%左右散布在环渤海区域、长江三角洲、珠江三角洲。能够出产能够出产300吨级及以上的钢锭、200吨级及以上铸件的只要公司及一重、二重、上重四家。

  全球大型铸锻件消费商场会集在亚洲，尤其是我国：2004和2005年亚洲大型铸锻件的消费量占世界总量的份额均超越80%，2005年我国大型铸锻件的消费量占世界总量的份额约占60%，我国已成为世界大型铸锻件榜首消费国。

  国内大型铸锻件商场现在处于求过于供的情况：国内商场的求过于供一方面表现在国内的产值不能满意国内的需求，另一方面表现在国内供给的产品结构不能满意国内需求的产品结构。2005年，我国大型铸锻件出产约为35.6万吨，在仅4%用于出口的情况下。仍无法满意国内的需求，表现在国内大型铸锻件消费约为51.2万吨，其间31%需求进口满意；整体来说，国内的大型铸锻件职业处于求过于供的情况，尤其是高端大型铸锻件还要依托进口。

  国内大型铸锻件求过于供的格式将会产生改变：跟着国内大型铸锻件工业的开展，不同层次的大型铸锻件供求格式将产生改变，表现在等级低产品将呈现产能过剩、产品利润率逐渐走低的局势；中高档产品特别是大型电站设备用、船用锻铸件求过于供的局势在一守时期内依然会存在。

  大型铸锻件职业未来的需求首要看下业的开展，这儿依据公司的下业，首要剖析国内电力和船只职业的开展，除此之外，石化、冶金等职业对大型铸锻件的需求也会日益增多。

  2006年国内装机容量总量是6.22亿元，其间水电1.29亿千瓦，核电685万千瓦，风电187万千瓦，火电4.84亿千瓦。2010年规划的装机总量是8.4亿千瓦，其间水电1.9亿千瓦，核电1000万千瓦，风电500万千瓦，火电5.93亿千瓦。假定：每台大型燃煤机组均匀需求大型锻件250吨、大型铸件150吨；每台大型水电机组需求大型锻件220吨、需求大型水电铸件150吨；一套百万千瓦压水堆核电机组核岛部分的压力容器、蒸汽产生器和稳压器的壳体及管板、主管道锻件按3,070吨；一套风机锻件按15吨、铸件按10吨。

  近年来遭到世界船只工业搬运和整个职业昌盛周期的有利影响，我国船只职业得到了快速开展，交船量占全球比、手持订单占全球比、新接订单占全球比这三大造船目标现已别离到达18.61%、25.17%、42.53%，我国至少从数量上现已安稳地占有了世界第三的方位。

  假定：每年新增船只均匀每艘载重吨为20万载重吨，每艘船只需锻件420吨、铸件180吨。

  技能和工艺优势：公司经过引入世界国内专业技能人才，而且广泛与国内高校打开协作，不断进步本身技能实力，进行技能立异和产品结构调整。2006年上半年公司开发了4项新产品：1)上冠、下环、叶片；2)9-12Cr超临界、超超临界汽缸；3)100t以上挂舵臂；4)风电轮毂。这4项产品都代表了当今世界领先水平。公司是国内仅有一家为三峡水电站水轮机组配套上冠、下环和叶片的大型铸件企业，之前三峡水轮机组用的上冠、下环和叶片都是悉数从国外进口。公司是1000MW超超临界汽缸国内独家制作商，而且是国内外独家选用整体铸造技能出产330MW高压阀体的企业。公司也国内仅有全面选用先进的呋喃树脂砂工艺进行铸件出产的企业。

  产品结构优势：国内大部分大型铸锻件企业首要专心于某一特定类别产品的出产，使得其出产运营受下流某一特定职业景气量的影响较大。而公司一起出产火电设备、水电设备、风电设备、船用设备、重型机械设备用的铸件产品，能够依据下流各职业的景气周期及时调整产品结构，确保公司的成绩安稳和持续开展。

  质量办理优势：公司经过了ISO9001:2000质量认证系统，经过了九家船级社的认证，其间值得一提的是公司是世界上仅有获得英国劳氏船级社MQS资料质量系统认证的制作商，公司还经过了东芝(TOSHIBA)、日立(HITACHI)、通用电气(GE)、三菱重工(MITSUBISHI)、西门子(SIEMENS)、阿尔斯通(ALSTON)

  等六个闻名世界公司工厂的认证。公司在大型铸锻件出产方面，具有了老练的产品技能办理才能和精密的现场办理水平，而且在铸造领域中现已积累了多年的专业出产经历。

  优秀的客户资源优势：公司挨近或到达世界先进水平的产品技能和质量为公司赢得了国内外优秀的客户资源，国内的客户包含：哈尔滨汽轮机厂有限责任公司、上海汽轮机有限公司、北京北重汽轮电机有限公司、东方汽轮机有限公司、江苏扬子江造船厂有限公司等闻名厂商；国外的客户资源包含：三菱、日立、东芝、通用电气、西门子、阿尔斯通等。公司国内外的客户都是下业的大型设备制作商。

  地舆方位优势：公司地处大连市甘井子区，北靠渤海湾，南临大连港，而且间隔机场也只要5公司旅程，公司的海、陆、空运送都非常快捷。而且公司是仅有具有临海优势的大型铸件出产厂家，地舆方位得天独厚。

  相对于国外同行的性价比优势：相对于国外同行，公司的价格优势显着，而且产品技能和质量与世界水平恰当，这也是为什么公司能够成为三菱、日立、东芝、通用电气、西门子、阿尔斯通等跨国公司的全球收购途径的重要供货商。

  公司本次征集资金首要用于大型锻件出产建造项目和大型水电铸钢件制作才能扩容改造项目。

  大型锻件出产建造项目有利于公司进入大型锻件商场，完善产品结构。公司现在首要仍是处于大型铸件商场，不过现已把握了大型锻件的出产技能，而且具有足够的锻炼才能，更重要的是公司现现已过大型铸件的出产出售建立了安稳的客户集体，赢得了商场诺言。该项目达产后，将构成总重24,875吨的大型锻件出产才能。大型段件产品的价格依据类型而异，就现在的商场来看，电站锻件中的护环价格很高，单价已达22万元/吨，公司在该项意图规划中，护环产品的份额较高，依据招股书，项目新增出售收入66,962万元，那么依照100%产销率来算的线万元/吨，这个单价仍是比较保存、能够完成的。

  水电铸钢件产能扩容改造项目首要是为了处理公司现在产能缺乏，无法构成批量出产的问题。项目达产后，能够为公司每年添加5套70万千瓦机组的出产才能，新增出售收入20,767万元。跟着环保观念的不断深入，水电的发电装机容量占比将会逐渐上升，依据十一五规划，将会建造金沙江、雅砻江、澜沧江、黄河上游等水电基地和溪洛渡、向家坝等大型水电站，水电的开展给水电设备铸钢件带来了需求空间。国内能够出产大型水电铸钢件的企业不多，商场处于求过于供的情况，该项目投产后依然不能满意商场的需求，在中长期内，国内求过于供的局势难有改变。

  公司现在的订单足够，产销率安稳在100%左右，现有的产能无法满意商场的需求。可是依据征集项意图进展，直到09年后，才会对公司的成绩有较大的奉献，09年之前包含09年的成绩首要仍是依托现有大型铸件出产才能的进一步发掘，以及调整产品结构，向获利才能较强的产品歪斜。

  依据现在各产品的盈余情况，咱们估量公司会下降毛利率水平比较低的重型机械铸件的出产，进步毛利率水平比较高的电站铸件的出产。在此假定前提下，咱们估量公司07-09年的EPS别离为0.360、0.453和0.611元。主张询价区间8.5-9.5元，对应07年猜测EPS，市盈率水平在25倍左右。公司的上市后目标价在13.6元，对应08年猜测EPS的市盈率水平30倍。

  原资料价格上涨的危险：公司出产运营所需首要原资料为废钢、钼铁、生铁、微铬、铬矿砂等，近三年一期，原资料本钱占公司运营本钱的50%左右，原资料价格每上涨1%，公司的运营本钱上涨约0.50%。因为公司依照“原资料本钱+产品加工费”的办法进行定价，在原资料价格上涨后，能够恰当涨价，可是涨价是滞后于原资料价格上涨的，这对公司运营的安稳性产生了必定的影响。

  原资料供货商相对会集的危险：公司首要原资料悉数在周边区域就近收购，近三年一期，公司早年5名供货商收购原资料占同期收购总额的份额别离为43.69%、29.65%、47.88%和48.25%。尽管现在商场货源足够,供给途径疏通，但假如首要供货商运营环境、出产情况产生严重改变，将对公司的出产运营活动形成必定影响，公司存在首要原资料供货商相对会集的危险；一起，供货商的会集也可能在必定程度上弱化了公司的原资料收购的议价才能。

  税收优惠政策变化的危险：2008年12月31日之前，公司享有增值税先征后返35%的税收优惠政策，而且自2004年公司获得的增值税返还收入免征企业所得税。2009年及今后，公司能否持续享用增值税先征后返的优惠，还要看国家未来税收政策的变化。04-06年及07年前三季度，公司实践收到的增值税返还金额占净利润的份额别离为34.79%、8.09%、11.57%、12.05%，假如没有上述税收优惠，按发行后总股本核算的全面摊薄的EPS将相应削减0.018、0.010、0.028、0.035元。

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