武进不锈募投项目前景不明

  3月11日，江苏武进不锈股份有限公司（下称“武进不锈”）发布招股说明书，公司拟募集资金8.48亿元，分别用于年产3500吨的特种不锈钢钢管项目、年产6000吨的油气输送用不锈钢焊管项目、研发中心升级改造项目和补充流动资金。

  武进不锈主营业务为工业用不锈钢管及管件的研发、生产与销售，基本的产品包括工业用不锈钢无缝管、工业用不锈钢焊接管、钢制管件和法兰等。其中，不锈钢无缝管和不锈钢焊管的出售的收益占比在99%左右，而无缝管出售的收益的占比就在70%以上。

  财务多个方面数据显示，2013-2015年，武进不锈的营业收入分别是16.35亿元、16.07亿元和16.16亿元，连续三年原地踏步；净利润分别为1.84亿元、1.47亿元和1.36亿元，连续两年下滑。

  营收增长停滞，应收款项却逐年增长，与同行业公司相比，武进不锈的赊销比例明显偏高。

  招股书显示，2013年和2014年，武进不锈的应收账款账面余额分别为3.37亿元和4.15亿元，占据营业收入的比重分别为20.61%和25.82%。2015年，武进不锈应收账款账面余额下降至3.5亿元，占据营业收入比例下降至21.66%；但必须要格外注意的是，2013-2015年，武进不锈应收票据账面余额分别为8437.29万元、1.12亿元和1.98亿元，年均增速超过50%。

  以此计算，2013-2015年，武进不锈应收账款和应收票据合计分别为4.21亿元、5.27亿元和5.48亿元，占同期营业收入的比重分别为25.75%、32.79%和33.87%。

  招股书中， 武进不锈将久立特材（002318.SZ）列为可比对象，后者是国内为数不多的品种齐、规格全的工业用不锈钢管制造企业。

  年报多个方面数据显示，2013年和2014年，久立特材的营业收入分别是28.49亿元和29.02亿元，应收账款账面余额分别为3.24亿元和4.08亿元，赊销占比分别是11.37%和14.06%。

  本次公开发行，武进不锈拟将募集资金中的2.38亿元用于年产3500吨特种不锈钢钢管项目、1.78亿元用于6000吨油气输送用不锈钢焊管项目。

  武进不锈表示，运用于石油化学工业、天然气、电力设备制造等行业的耐高温、高压、高腐蚀特种不锈钢钢管（无缝管）和油气输送用不锈钢焊管（焊接管）是工业用不锈钢管领域中的高端产品，销售价格和利润水准较高；随着石化、电力及核电行业的加快速度进行发展，高端工业用不锈钢管的应用愈来愈普遍，公司有关产品的需求量持续不断的增加；这次募集资金投资项目的建成达产，有助于公司优化产品结构，提升高端大口径不锈钢管的生产与销售规模，满足逐步扩大的市场需求，提升公司整体的盈利能力。

  但值得注意的是，2015年，武进不锈实现营业收入16.16亿元，产能利用率为76.09%，100%产能折合的主要经营业务收入约为21.23亿元。同期，公司固定资产账面价值合计7.22亿元，折合主要经营业务收入与固定资产比例约为2.94。

  根据募投方案，本次募投项目新增固定资产3.62亿元，3500吨特种不锈钢钢管项目建成后，预计每年可实现出售的收益3.23亿元；6000吨油气输送用不锈钢焊管项目建成后，预计每年可实现出售的收益2.4亿元，两项合计可实现营业收入5.63亿元。

  以此计算，公司预期的营业收入与固定资产比例仅为1.56，明显低于现有水平。

  对此，武进不锈的解释是，单位现在有产品结构中高端产品比例较少，而募投项目产品定位于高性能和高的附加价值产品，因此对相应机器设备等固定资产的要求比较高，价值量也较大。

  根据测算结果，本次募投项目达产后每年可产生1.33亿元的净利润。以此计算，新增项目的预期净利润率约为23.62%。