发布时间: 2023-09-17 02:07:21 人气:1 来源:球王会-案例
受欧盟农业补贴减少,番茄种植培养面积缩减和俄罗斯等地需求增加等因素影响,2007年以来番茄制品价格大大上涨,目前欧洲大包装番茄酱出厂价已达1500美元/吨。公司2007年番茄酱销售均价640美元/吨,08/09榨季订单还未签订,预计大包装番茄酱2008年离岸价在1000美元/吨以上。
公司2007年大桶酱销售均按原合同执行,2007年销售均价低于新中基。预计2008年番茄收购价格上涨幅度超过10%,包装物和运费也有20%以上的涨幅,但相对于产品价格超过30%的上涨幅度,原料涨价因素不会对2008年利润太大影响。公司2007年番茄酱综合毛利率23.5%,在价格大面积上涨后综合毛利率可能上升到35%以上。
番茄酱产能扩张主要受制番茄的种植培养面积,公司2008年番茄种植培养面积90万亩。2007年受病灾影响,公司在内蒙收购番茄仅28万吨,减产50%以上,预计2008/2009榨季公司可在内蒙收购番茄50万吨。本榨季番茄酱产量预计超过40万吨。
截至4月底全国产糖1435万吨,国内食糖供过于求的态势未发生扭转,未来两年糖价可能依然维持低位。预计公司2008/2009榨季食糖产量43万吨,公司2007年糖综合毛利率35.2%,2008年糖综合毛利率可能下降到23%左右。公司未来可能采取收购蔗糖厂的方式扩大糖的产能,虽然目前糖价低迷但收购的最佳时机还未到来,公司2008年在新疆、内蒙种植甜菜面积预计可达110万亩。
公司未来业绩增长动力大多数来源于番茄酱业务,番茄酱业绩大增是2008年的首要看点。预计公司2008年EPS0.49元,2009年EPS0.67元,给予公司首次投资评级为“短期-推荐,长期-A”。
我们从2007年年报中发现公司正在进行产品结构调整,从传统铝合金加工向高端PS版铝板基、节能建材领域发展。2007年PS版铝板基产品产能扩张到2.5万吨,是2007年业绩增长94%的根本原因。公司2008年3月增发顺利实施,新上2.5万吨PS版铝板基+0.5万吨CTP项目预计将于2009年达产,未来三年增长明确。
目前高精度PS版铝板基国内产量仅能满足需求的60%左右,每年尚需进口。行业门槛在于均匀性、晶粒度和表面粗糙度都必须有精密工艺控制。至2007年底国内规模厂商产能约9万吨,年需求约16.7万吨,预计未来三年需求保持15%年增长,而产能增长除公司外尚无其他厂商扩张产能。
公司2007年PS版铝板基销量2.5万吨,定向增发募集项目2.5万PS版铝板基+0.5万吨CTP新上产能将于2008年10月达产,公司将一跃成为国内PS版铝板基行业绝对龙头。预计2008~2010年销量分别为3.2万吨、5.8万吨和6.3万吨。
公司从2006年下半年进入PS版铝板基生产,采用低价战略至2007年底已占15%市场占有率,2009年产能投放后,公司凭借40%以上的市场占有率和低成本优势,价格有较大提升空间,毛利率稳中有升。
我们预计2008年-2010年公司实现EPS分别为0.57元、0.96元和1.16元,未来三年保持39%的业绩增长。鉴于公司未来三年较为确定的高成长性,参考中小板公司估值,我们按2008年30倍,公司股票价格为17.10元;按2009年20倍,公司股票价格为19.20元。我们将公司6个月目标价定为18.15元,目前还有40%的上升空间。首次评级为“增持”。
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