华锐铸钢：公司是大型高端铸锻件出产商

  华锐铸钢是国内专业出产大型电站用铸钢件的龙头企业，近年来公司在国内大型铸件职业中排名第四位，职业方位安定。公司具有从熔炼、造型到铸造加工一整套完好且先进的出产设备，设有国家级热工研究所，全体技能开发才能居国内大型铸件企业领先方位。公司还承当了多项“十一五”严重科技攻关课题，研发优势显着。

  公司的实践操控人为重工·起重集团，集团公司实力雄厚。依照华锐铸钢的展开战略和运营方针，公司上市今后，将很有或许成为集团财物整合的运作途径。假如集团公司将优质财物连续注入上市公司，将对公司的成绩发生活跃影响。

  公司本次征集资金首要用于大型锻件出产建造项目和大型水电铸钢件制作才能扩容改造项目，项目出资总额为5.2亿元，项目建造期均为1.5年。跟着征集资金到位后产能的逐步开释，公司的运营收入和赢利水平将大幅增加。悉数达产后的正常年份，年新增出售收入87729万元，年新增赢利18137万元，盈余才能将大幅前进。

  按发行后2.14亿股总股份核算，咱们猜测公司未来三年EPS为0.36元、0.49元和0.68元。依照2008年35～40倍市盈率，公司合理股价区间为17.15~19.60元。主张出资者活跃申购并予以重视。

  公司是由大重铸钢全体改动树立的股份有限公司，控股股东为大重集团，发行前持有公司12800万股股份，占总股份的80％。华成出资(办理层控股)和国资公司各占10％的股份。大重集团股东为大连重工·起重集团有限公司、我国华融财物办理公司、我国长城财物办理公司和我国建造银行大连市分行，别离持有大重集团63.61％、21.96％、10％和4.43％的股权。重工·起重集团为公司的实践操控人，重工·起重集团是大连市国资委部属的国有独资公司。

  公司实践操控人重工·起重集团成立于2001年12月27日，性质为国有独资，大连市国资委为该公司仅有出资人。重工·起重集团为我国重型机械职业的大型企业集团，是国家520户重点企业之一，列入国家级技能中心，是全国重工职业仅有具有工程总承揽资质和首先经过ISO9001质量系统认证的企业。

  重工·起重集团首要为冶金、矿山、动力、交通、化工、建材、粮储、城市建造等国民经济根底工业部分供给严重配备。重工·起重集团经过多年展开，具有冶金机械、散料装卸机械、起重运送机械、港口机械等4大类、10个种类、330多个规范的主导产品。近年来，又相继开发了风力发电机组、船用低速柴油机曲轴、地道掘进机、城市废物燃烧发电等四大拓宽项目。

  依照华锐铸钢宣布的展开战略，公司将继续坚持“寻求杰出、世界第一”的理念，以立异展开为主题，以调和为人文精神，树立全面、和谐、可继续的展开观。依据这一展开战略，公司的全体运营方针是：致力于树立契合公司未来展开方针和工业要求的运营系统，…科学合理的展开资本运作和规划扩张，快速前进公司的归纳竞赛力和立异展开水平，…快速生长为世界一流企业，为股东发明最大价值。依照这个展开方针，华锐铸钢上市今后，将很有或许成为集团财物整合的运作途径。假如集团将优质财物连续注入上市公司，将对公司的成绩发生活跃影响。

  公司首要为国内严重配备制作业供给大型高端铸件，构成了电站用铸件、船用铸件、重型机械铸件三大系列产品，年产2.8万吨大型铸件的出产才能。公司主导产品包含汽轮机高中压表里汽缸缸体、阀体，水电水轮机上冠、下环、叶片及轮毂体，风电轮毂，船用挂舵臂、球艉，轧机机架等，可满意大型高端铸件不同商场的特性需求。

  公司致力于发电设备制作业、造船业、机械制作业等严重配备制作业铸件产品的技能前进和产品升级。公司是全球最大的火电设备铸件供货商、国内最大的船用铸件供货商和100万千瓦超超临界机组用大型汽缸国内独家出产商。2006年公司大型火电铸钢件产品在全球规划的商场占有率达33％，公司船用铸钢件国内商场占有率达32％。公司的全体技能开发才能在国内大型铸锻件职业处于领先方位。

  公司产品现现已过英国劳氏船级社、我国船级社、美国船级社、德国船级社等九个船级社认证，以及东芝、日立、三菱重工、通用电气、西门子、阿尔斯通六个闻名世界公司工厂认证。2007年5月11日，公司经过英国劳氏船级社“MQS”(资料质量系统)审阅认证，取得产品免检资历认证，为迄今世界上仅有取得“MQS”认证的铸钢件制作商。还被通用电气亚洲水电设备有限公EHS(环保、健康、安全)“优异供货商”。

  铸造是取得机械产品毛坯的首要办法之一，是机械工业重要的根底工艺，在国民经济中占有重要的方位。大型铸锻件职业从广义上讲，是将钢铁及特种合金资料经过深加工将其变成与相关工业配套的零部件产品的制作职业，其产品不是终究的工业消费品，所以大型铸锻件职业的展开与上游的原资料供货商和下业设备制作商存在较强的相关性。

  大型铸锻件出产所收购的大宗原资料首要是废钢和钼铁、生铁、微铬等合金资料，以及树脂、铬矿砂等造型资料，本钱占比较大的首要是废铁和钼铁。近年来，这些首要原资料商场价格动摇较大。尽管大型铸锻件职业遍及依照“原资料＋产品加工费”的定价准则来确认产品价格，能够经过调整产品价格搬运原资料价格动摇的危险，但因为原资料价格与产品价格改动在时刻上存在必定的滞后性，并且改动起伏也存在必定的差异，因而，原资料价格的动摇将会对职业运营成绩的安稳性发生必定影响。

  下流大型设备制作商所需的大型铸锻件产种类类繁复、规范各异，产品具有特定需求，为了确保产品质量并下降收购本钱，下流大型设备制作商使用社会分工逐步树立自己的零部件供给系统和收购途径。因为转化本钱较高，上游零部件职业和下流大型设备厂商之间构成了双向依靠的联系。

  变革开放以来，我国大型铸锻件出产技能取得了严重前进，在钢水锻炼、铸铸造技能、热处理、核算机模仿和产品质量检测等方面的要害技能已不断被霸占，并在此根底上完成了工业化出产。一起，在引入国外先进出产技能和要害配备的根底上，我国现已能自己规划和制作大型铸锻件出产配备，这些配备现已挨近世界先进水平，技能和配备的进步有利地促进了国内大型铸锻件职业的展开。

  近十年来，得益于我国经济的继续高速增加和世界规划内的工业重组，制作业向我国搬运，我国大型铸锻件出产迅速展开。“十五”期间，我国大型铸锻件出产快速增加，铸件产值从2000年的8.2万吨增至2005年的20.5万吨，年均复合增加率为20.11％；锻件产值从2000年的6.3万吨增至2005年的15.1万吨，年均复合增加率为19.1％。产值增加的一起，我国大型铸锻件的消费量增加更为快速，铸件消费量从2000年的8.9万吨增至2005年的22.6万吨，年均复合增加率达20.49％；锻件消费量从2000年的10.6万吨增至2005年的28.6万吨，年均复合增加率达21.96％。消费量年均增加速度高于产值年均增加速度，显示出我国大型铸锻件产品求过于供，大型铸锻件进口数量也呈继续增加态势，从2000年的5万吨增至2005年的15.6万吨，年均复合增加率为25.55％。

  “十一五”期间为加速展开先进制作业，前进严重配备国产化水平，国家活跃鼓舞展开大型、精密、专用铸锻件技能开发和设备制作，大型铸锻件职业展开面临着一个稀少难得的展开机会。跟着电力、冶金、石化、造船职业的展开，对大型铸锻件的需求将不断增多。依据我国重型机械工业协会大型铸锻件分会的统计资料，各大型铸锻件商场需求将不断上升。

  我国的大型铸锻件出产企业有30多家，大部分是国有大中型企业，其间具有60MN以上压机的大型铸锻件出产企业有9家，120MN以上压机的有3家。能够出产300吨级及以上的钢锭、200吨级及以上的铸件的只要华锐铸钢及一重、二重、上重等四家。整个职业的产品首要向国内商场供给，部分出口。种类首要为电站设备、船用设备、冶金设备、石化设备、矿山设备以及航空航天设备用大型铸锻件产品。

  为习惯铸造业全球化和日益剧烈的商场竞赛格式，进步我国严重配备制作业技能水平，我国的大型铸锻件出产企业依据国家的工业方针，经过变革、结构调整和树立现代企业制度，遵从商场经济杠杆的调节效果，华锐铸钢与一重、二重、上重、沈重等大中型出产企业依据各自的条件和区域特色，走“专、精、特、新”的路途，基本上完成了产品定位和产品结构调整，开始构成了商场经济条件下我国大型铸锻件职业的出产格式和出产才能。

  1、技能壁垒：大型铸锻件职业在技能方面阅历了引入、消化吸收以及再立异的展开过程，相对于一般制作职业来说，对技能和出产经历堆集的要求较高。一起，职业的技能立异脚步不断加速，产品升级换代压力很大，需求承受新资料、新工艺的不断应战。职业界的干流厂商具有较强的自主立异才能，能依据客户需求快速开发出新产品，并首先占领商场，对后进入的企业构成了较高的技能壁垒；2、专业出产经历和商场出售才能：专业出产经历是出产大型铸锻件特别是高质量大型铸锻件的中心要素，包含精巧的出产设备、精密的现场办理和长时间的技能经历堆集。因而，在大型高端铸锻件职业专业出产经历是决议企业出售才能的中心要素之一，大型铸锻件出产企业的中心竞赛力在于其技能水平和长时间堆集的专业出产经历。大型铸锻件职业技能及出产特色决议了职业界上下流厂商之间在产品质量、交货期以及价格等方面具有较强的继续性和安稳性，下流厂商战略协作联系一旦构成，一般不会改动，这种特色约束了一些没有完好出售途径的中小企业的展开；3、资金壁垒：现在职业已逐步由几家大型企业主导，其他企业参加竞赛较为困难，新进入者有必要展开成高起点、大规划的专业化出产企业才有立锥之地，规划化出产要求相应规划的固定财物投入。此外，近年来原资料价格不断上涨，原资料收购及出产运营周转需求占用很多的流动资金。因而，新进入厂商有必要具有强壮的筹资才能。

  出产大型铸钢件的厂家首要有华锐铸钢、一重、二重、上重和沈重等，其间专业出产大型高端铸锻件且具有较强商场运作才能的只要华锐重工一家，其他大都为集团下设的一个工厂或分公司，首要为集团出产配套产品，对外出售、独立面临商场的较少。华锐铸钢是国内专业出产大型电站用铸钢件的龙头企业，依托其独有的技能开发、设备先进展、质量办理等方面的归纳优势，与国表里闻名电站设备出产厂商及国内闻名船厂树立了安定的战略协作联系。

  依据我国铸造协会和我国重型机械工业协会大型铸锻件职业分会的统计资料剖析，2004年公司大型铸件产能为1.5万吨，居国内同职业第四位；2005年公司大型铸件产能达1.8万吨，稳居职业第四位；2006年公司大型铸锻件产能为2.6万吨，职业优势方位进一步安定。

  1、客户资源优势：公司具有一批安稳高端的客户，如哈汽、上汽、北京北重汽轮电机有限公司、东汽、江苏扬子江造船厂等国内闻名厂商，仍是三菱、日立、东芝、GE、西门子、阿尔斯通等跨国公司的全球收购途径的重要供货商；

  3、规划优势：近年来公司的职业优势方位不断安定，跟着征集资金项目的投产，还将向海外大型铸件首要消费区域深度拓宽；在产品结构大将逐步建立高级产品为主的格式，更好地满意商场不断前进的产品质量要求；

  4、质量办理及专业出产优势：公司经过ISO9001：2000质量办理系统认证，经过英国、我国、挪威、美国、日本、德国、韩国、法国和意大利等国家九个船级社认证，以及东芝、日立、GE、三菱、西门子、阿尔斯通等六个闻名世界公司认证，是世界上仅有取得英国劳氏船级社产品免检资历认证的公司；

  5、制作设备及工艺技能优势：公司具有从熔炼、造型到铸造加工一整套完好且先进的出产设备，包含：100吨精粹炉、100吨线米数控立车、5米5数控龙门铣等，这些设备均处于世界或国内领先水平。公司仍是国内仅有全面选用先进的呋喃树脂砂工艺进行铸件出产的企业，设有国家级热工技能研究所，全体技能开发才能居国内大型铸件企业领先方位。

  近年来，公司主运营务收入增加较快，2004～2007年公司主运营务收入同比增速别离为47.24％、33.53％和31.96％。主运营务收入快速增加首要是因为公司首要产品价格价格前进和销量大幅增加所形成的。一起，因为公司本钱操控杰出，赢利增加速于主运营务收入增加。2004～2007年公司净赢利同比增速别离为124.44％、107.08％和47.31％。具体来说，公司主运营务收入和净赢利的快速增加，则是因为以下几个方面要素的一起效果：

  1、公司首要产品面向电力、造船和重型配备制作三大职业，并在这三大职业均具有较强的竞赛力，这就使得公司一方面能够捉住这三大职业快速展开带来的商机，另一方面能够有效地躲避单一职业景气量动摇带来的危险；

  电站用大型铸件及船用大型铸件的出产制作是公司的中心事务，也是大型铸锻件职业的高端事务，技能首要包含：钢水真空锻炼(精粹)技能、铸造加工技能(含造箱、合箱、浇注、打箱)、产品功能热处理技能、产品精整技能(消缺、补焊等)、产品的无损检测技能、产品的机加工技能等。经过多年的不断堆集、改善和完善，中心产品的全套制作技能公司已老练把握并使用，中心产品处于批量安稳出产阶段。

  公司在研发方面投入了很多人力、物力、财力，一直把新产品、新技能研发作为公司大事来抓，研发投入的肯定金额及投入占运营收入的份额逐步递加。在国家鼓舞展开大型铸锻件职业的方针布景下，公司正在从事的国家“十一五”严重科技攻关课题如下：70万千瓦混流式水轮机上冠、下环、叶片研发；100万千瓦超超临界不锈钢汽缸研发；100万千瓦核电站汽轮机高、中压汽缸研发；100万千瓦核电站核岛主泵泵壳研发；30万吨制品油轮挂舵臂研发；2.4MW风电机组轮毂件研发；曲拐锻件研发；护环研发；风电轴研发等。

  从报告期公司的财务状况来看，毛利率与净利率逐年前进，且净利率增速超越毛利率增速，阐明公司的本钱操控方面比较得力，净财物收益率快速增加，公司盈余才能较强;从近年来公司的应收账款周转率、存货周转率和总财物周转率等方针及其改动趋势来看，公司的财物周转较快，周转才能较强；报告期公司的流动比率均匀为1.15，速动比率均匀为0.74，2005年以来流动比率和速动比率逐年前进，财物负债率逐年下降，利息保证倍数维持在较高水平，阐明公司偿债才能较强，偿债危险较小。

  2008年和2009年的同职业上市公司均匀动态市盈率别离为36倍和27倍。但考虑我国大型高端铸锻件商场需求旺盛，方针扶持力度较大，华锐铸钢在国内商场方位安定，且未来三年复合增加率到达40％，具有杰出的生长性；一起，公司实践操控人实力较强，展开方针清晰，未来有很大的或许进行优质财物注入。因而，参阅同职业上市公司的估值水平，咱们以为给予其2008年35～40倍市盈率比较适宜，对应股价区间为17.15~19.60元。

  公司产品广泛使用于发电设备制作业、造船业、机械设备制作业等严重配备制作业，下业的展开规划、展开速度假如呈现严重改动，公司产品出售将会遭到相应影响。因而，下业的周期性动摇会影响到公司相应产品的商场需求和出价格格，然后影响公司的盈余水平。此外，因为大型铸锻件需求旺盛，国表里企业不断扩大产能，商场竞赛将会加重，公司也面临着必定的商场竞赛危险。

  近三年一期，公司相关出售金额占运营收入的份额别离为31.35％、17.68％、25.25％和19.71％；相关收购金额占运营本钱的份额别离为3.08％、19.41％、23.87％和15.16％。尽管公司已采纳必要措施规范和削减相关买卖，但公司的相关买卖仍有或许对公司未来的运营活动发生较大影响。

  公司现在尽管现已把握了大型锻件的出产技能和出产工艺，但在大型锻件出产方面没有构成相应的出产才能，需求将新技能、新工艺运用于大型锻件的出产，在项目的施行和办理上存在必定的危险。一起，因项目达产后产能扩张较大，大型锻件产品存在必定出售危险。

  公司出产过程中发生的粉尘、废气、噪音会对周围环境形成必定程度的污染。尽管公司十分重视环境保护作业，排放的污染物到达了国家规则的排放规范，但跟着社会公众的环保认识逐步增强，国家环保法令、法规对环境保护的要求将愈加严厉。假如国家的环保方针有所改动，环保规范前进，新的环保规范超出了公司对粉尘、废气、噪音处理规划才能，公司的出产将会遭到必定程度的约束和影响。

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