发布时间: 2025-04-25 19:24:44 人气：1 来源：常见问题
2025年1月，上证综指（-3.02%），深证成指（-2.48%），创业板指（-3.63%），国防军工（申万）指数（-7.28%）。
中航证券商业航天指数（-0.24%），跑赢军工（申万）行业7.04个百分点。
涨跌幅前三：福光股份（+30.60%）、铂力特（+26.05%）、佳缘科技（+7.48%）；
涨跌幅后三：铖昌科技（-28.74%）、振芯科技（-22.76%）、航天宏图（-15.15%）。
1月1日，北斗星通公告，公司控股子公司芯与物拟以增资扩股方式引入新的投资者，浙江共富基金以人民币8000万元认购芯与物新增注册资本321.94万元，取得芯与物6.98%股权。公司持有芯与物的股权比例由63.11%变更为58.70%，对芯与物的控制权不变。
1月2日，中科星图公告，控股子公司星图测控申请公开发行股票并在北京证券交易所上市的申请已经通过北交所上市委员会审核，并获得中国证券监督管理委员会注册。
1月7日，长征三号乙运载火箭在西昌卫星发射中心点火升空，随后将实践二十五号卫星送入预定轨道。
1月13日，捷龙三号运载火箭在山东海阳附近海域点火升空，采用“一箭十星”的方式将微厘空间01组10颗卫星送入预定轨道，发射任务取得圆满成功。
1月17日，长征二号丁运载火箭在酒泉卫星发射中心点火起飞，随后以“一箭三星”方式将巴基斯坦PRSC-EO1卫星、天路一号卫星、蓝碳一号卫星准确送入预定轨道，发射任务取得圆满成功。
1月17日，合众思壮公告，公司拟将持有江苏金威100%的股权以公开挂牌的形式在河南省产权交易中心进行转让，拟以6412.02万元作为首次挂牌价格。
1月19日，航天科技集团六院165所抱龙峪试验区首次实现液氧煤油发动机工艺验收试车“一日三试”，标志着我国新一代运载火箭主动力发动机适应批产交付的试验验证能力再获提升，有力支撑更高频次的发射任务。
1月20日，我国在酒泉卫星发射中心使用谷神星一号运载火箭，成功将云遥一号37-40星发射升空，卫星顺利进入预定轨道，发射任务获得圆满成功。
1月23日，长征六号改运载火箭在太原卫星发射中心点火起飞，随后以“一箭十八星”方式将千帆极轨06组卫星准确送入预定轨道，发射任务取得圆满成功。
1月24日，长征三号乙运载火箭在西昌卫星发射中心点火升空，随后将通信技术试验卫星十四号送入预定轨道，发射任务获得圆满成功。
1月，国防军工（申万）指数下跌7.28%，而中航证券商业航天行业指数跑赢军工（申万）行业指数7.04个百分点，我们大家都认为主要系在我国发射任务密集开展、千帆星座再次完成“一箭18星”发射、长征八号甲运载火箭发射预期等多个事件的影响下，市场对商业航天板块的关注与预期持续仍维持在高位所致。
卫星星座的建设提速有望催化多家相关企业的利润表改善，特别是卫星制造板块。2025年，伴随多款商业火箭新型号即将首飞，巨型卫星互联网星座建设有望提速，相关商业航天板块的上市公司的关注度有望提升，特别是卫星制造板块有望迎来基本面改善叠加估值提升的“戴维斯双击”。
① 多款新型号火箭有望在2025年首飞。我国新型运载火箭长征八号甲运载火箭已成功完成首飞，而其他多款新型号火箭也计划在2025年首飞，我国航天发射次数有望再上新台阶；
②多个低轨卫星互联网星座建设再提速。2025年初，“国网”星座、千帆星座等低轨卫星互联网星座持续发射新卫星，千帆星座发布招标公告（162颗卫星），各个卫星星座已进入全面建设阶段，加速组网。卫星制造逐步进入规模化批量生产阶段，有望兑现至相关企业的收入提升以及盈利能力的边际改善；
③ 商业航天发射场持续建设有望助推相关产业集群。海南商业航天二期项目正式开工，有望提升海南商业航天发射场的综合发射能力，助推海南打造商业航天创新产业集群；
④ 消费级卫星通信国际化应用进一步扩容市场空间。三星电子和中国电信的联合，将逐步推动了中国卫星通信技术在全球市场的拓展。有望进一步促进卫星应用技术的商业成果转化，降低大众消费者使用卫星应用产品的门槛，扩容卫星应用的市场空间；
⑤ 长期资金市场对商业航天产业关注度有望维持在高位。近期，星图测控完成IPO上市，国星宇航提交港股上市材料申报，随着国办关于政府投资基金等相关指导意见的发布和实施，资本市场对商业航天产业关注度持续维持在高位，2025年商业航天产业投融资规模有望再提速；
⑥ 各国商业航天领域新参与者快步入场。随着创新技术进步、太空开发推进和社会资源大量涌入，各国新型火箭、发射场等配套设施仍会不断投入市场，为国际商业航天市场带来注入更多新的活力。
站在当前时点，我们判断，短期内，商业航天发射和卫星星座建设将继续作为商业航天产业波动的重要驱动因素，事件刺激的敏感度将保持高位，卫星产业相关的上市公司仍将持续受到高度关注。长期看，行业需求释放带动基本面持续改善与市场预期的不断兑现推动估值提升将促使商业航天板块走势在震荡中重心持续上移。
1.卫星制造与卫星互联网板块上市公司。在星网工程与千帆星座等卫星互联网星座完成了正式低轨卫星首次发射后，2025年卫星互联网巨型星座有望进入提速建设阶段，事件的持续催化下可能将带来卫星板块结构性的上涨机会。
2. 与智能驾驶、低空经济以及人工智能等战略新兴起的产业存在相关业务交叉的上市公司。智能驾驶、低空经济、AI与商业航天产业在多个中上游领域存在交叉，如高可靠性集成电路、惯性导航、雷达、卫星高精度导航、卫星遥感等等，在军民领域都有布局的相关上市公司的关注度有望持续提升。
3. 有望获得市值管理预期所带来的特殊溢价的上市公司。随着支持并购重组和上市公司市值管理的政策频繁出台，商业航天产业部分上市公司或将通过并购重组（围绕产业链延伸、第二曲线拓展和科技创新等方向），加强市场预期管理或加强投资者交流等方式开展市值管理。以上将有望给相关上市公司带来更多的特殊性溢价。
2025年是实现建军一百年奋斗目标的攻坚之年，是“十四五”规划任务的收官之年。伴随“航天强国”已确定进入到建设落地阶段，我国有望落地更多支持商业航天产业高质量发展的政策，向商业航天产业倾斜相对更多的资源。其中，以火箭与卫星为代表的空间基础设施及应用有望成为“航天强国”下的重要发展领域。各子行业的投资逻辑总结如下：
① 航天发射：随着卫星发射需求的空前增加，可复用火箭等实现低成本发射技术应用将成为行业发展提速质变点之一。建议关注已实现规模化发射或在研阶段具备先发优势的火箭总装企业、参与火箭核心环节或分系统的企业、布局火箭制造各细致划分领域的“军技民用”企业。
② 卫星制造：产业有望摆脱传统项目制，迎来大批量生产阶段，中长期行业的收入与净利润规模增速有望逐步提升。建议关注在通信及遥感小卫星制造领域具有批产能力，低成本及产业化能力，较高技术、正处于产业化过程的企业和在星间链路、新型电推进、卫星网络安全防护等新兴领域布局的企业。
③ 卫星通信：卫星互联网应用有望成为产业高质量发展新动能，卫星通信产业有望在中长期维度上实现“换挡提速”。建议关注与低轨卫星互联网建设相关的配套企业、地面终端领域具备低成本及产业化能力的企业、以及航空与海洋卫星互联网市场、手机/汽车直连卫星市场、6G建设等方向。
④ 卫星导航：“十四五”末及“十五五”时期，卫星导航应用市场增速有望保持年复合15%的增速，需求侧景气无忧。建议关注产业链上游的有突出贡献的公司、中游的传统有突出贡献的公司和拓展新兴领域（如无人驾驶）的企业，以及下游布局高精度导航市场和“卫星导遥+”的企业。
⑤ 卫星遥感：“十五五”时期我国卫星遥感下游应用市场需求增速有望恢复至30%左右。建议关注客户多元化、收入结构均衡的企业，拥有具有稀缺属性的遥感数据源的企业，布局“万亿国债”、“数据要素×”三年行动聚焦的细致划分领域的企业，以及在通导领域有协同布局的企业。
商业航天：航天智装（星载IC）、国博电子（星载TR）、中国卫通（高轨卫星互联网）、航天环宇（地面基础设施）、上海瀚讯（通信卫星配套）、振芯科技、海格通信（北斗芯片及应用）、中科星图（卫星遥感应用）。
① 宏观经济波动，对企业其他民品业务造成冲击，同时商业航天下游需求波动导致装备采购不及预期；
② 部分商业航天装备研发、定型及批产进度有几率存在不确定性，进而影响全产业链市场增速；
③ 部分商业航天部分应用领域拓展还处于探索过程，行业需求侧与供给侧也许会出现不匹配，导致商业模式不闭环；
⑤ 随着军品定价机制的改革，以及订单放量，部分军品降价后相关企业业绩受损；
⑥ 行业高度景气，但如若短时间之内涨幅过大，可能在某段时间会出现业绩和估值不匹配。原材料价格波动，导致成本升高。
2025年2月11日，我国新型运载火箭长征八号甲运载火箭在中国文昌航天发射场点火起飞。随后，火箭顺利将卫星互联网低轨02组卫星送入预定轨道。
长八甲火箭由中国航天科技集团有限公司一院抓总研制，是我国自主研制的两级半状态液体运载火箭，全箭总长约50.5米，起飞重量约371吨，起飞推力约480吨。长八甲火箭沿用了长八火箭的芯一级和助推器，芯二级为新研制的3.35米直径通用氢氧末级，装配5.2米直径整流罩。从外形上看火箭“脑袋更大”，可为卫星提供更大的乘坐空间，适应更多种类和更大体积的卫星，任务适应性更强。
长八甲火箭700公里太阳同步轨道运载能力达到7吨级，可以覆盖未来主流轨道任务载荷的发射需求。它与长八火箭基本型共同组成长八系列火箭，形成了太阳同步轨道5吨、7吨级的运载能力梯队，有力提升了我国中低轨道卫星组网发射能力。长八甲火箭首飞任务取得圆满成功，标志着我国新一代运载火箭家族再添新丁，长征八号运载火箭实现系列化。
除了长征八号甲中型液体火箭，航天科技集团研制的直径4米级可回收复用火箭，有望于2025年首飞。此外，包括朱雀三号、天龙三号、力箭二号等多款商业火箭公司的新型号火箭也都计划在2025年首飞，并在后续挑战一子级回收复用。我们判断，中国有望成为全世界第二个拥有轨道级可复用运载火箭的国家，可复用火箭等实现低成本发射的技术将成为行业发展提速质变点之一。
表1 我国主要航天发射主体单位已披露的可复用运载火箭型号的研制进展及发射计划
回顾2024年，我国航天发射次数达到68次，发射次数再创新高。从火箭类型上看，我国航天发射所使用的运载火箭仍旧以液体运载火箭为主。
从发射的具体型号上看，长征系列运载火箭（全年共计49次）依然是我国航天发射的主力型号。除此之外，快舟系列、捷龙三号、谷神星一号、力箭一号等各类商业运载火箭也都完成了若干次发射。长征系列之外，各类商业运载火箭也是我国航天发射活动的重要构成。从火箭所属的总体单位来看，航天科技集团（全年共计51次）依然是我国航天发射的主要力量。此外，航天科工火箭、星河动力、中科宇航等各类商业火箭公司同样是我国航天发射活动的重要力量。
民营商业火箭方面，2024年我国民营火箭公司共计完成8次航天发射，其中，谷神星一号完成5次发射任务。截至2024年1月31日，谷神星一号（含海射型）已累计发射17次（成功发射16次），是我国民营火箭企业中发射次数和成功发射次数均位居首位的火箭型号。
2024年，我国运载火箭谱系再添新成员，多款新型号火箭成功首飞。有必要注意一下的是，这几款新型号火箭虽然在推进剂类型、运载能力、起飞推力等指标上各有不同，但它们都是面向商业航天市场、针对不同的商业发射需求所打造的运载火箭。详细情况详见下表
随着我国卫星互联网进入实质性的建设阶段，我国卫星发射需求空前增加，传统火箭难以满足低成本化的商业发射任务。全球来看，SpaceX公司已凭借一子级可复用技术，成功实现了低成本、大运力、航班化的航天发射能力。在此背景下，我国各类火箭企业转攻可复用运载火箭，并陆续开展VTVL试验。。
回顾2024年，中国航天发射次数虽没有到达预期，但各类低轨互联网星座已进入全面建设阶段，商业航天发射场顺利完成首秀，各类新型号火箭研制进程加速、摩拳擦掌等待升空。我们判断，2025年我国航天发射次数有望再上新台阶。
① 2025年1月23日，长征六号改运载火箭在太原卫星发射中心点火起飞，随后以“一箭十八星”方式将千帆极轨06组卫星准确送入预定轨道，发射任务取得圆满成功。
② 2025年2月11日，由航天科技集团五院抓总研制的卫星互联网低轨02组卫星，在长征八号甲运载火箭的托举下，于中国文昌航天发射场成功发射。随后，卫星顺利进入预定轨道，发射任务取得圆满成功。
③ 2025年2月5日，中国招投标公共服务平台发布了《千帆星座2025年发射服务项目》招标公告，拟采购9次规格为一箭18星的火箭发射服务。
我国自2023年多次成功发射卫星网络技术试验卫星，2024年成功发射高轨卫星01星、02星，以及中轨宽带卫星智慧天网一号01星(A/B)。目前，截止2025年2月13日，中国星网的“国网星座”已完成了两次批量组网发射；商业组网卫星“千帆星座”已实现了4次一箭18星的发射，卫星发射总数量达到了72颗。我国卫星互联网正式建设进程已拉开大幕。
表4 近年我国中低轨卫星互联网卫星近期发射情况（截至2025年2月13日）
以上均显示出我国卫星互联网正式建设进程已拉开大幕，且有望进入不断提速的阶段，卫星互联网空间基础设施建设，即卫星制造逐步产业有望进入规模化批量生产阶段，有望兑现至相关企业上市公司的收入提升以及与盈利能力的边际改善业绩有望提速增长。
2025年1月25日，海南商业航天发射场二期项目正式开工，计划新建两个液体火箭发射工位。海南商业航天发射场是我国首个开工建设的商业航天发射场，其一期工程仅用878天全面建成，填补了我国商业航天发射场的空白。2024年11月30日，该发射场成功完成首次发射任务。海南商业航天发射场二期项目位于海南省文昌市东郊镇滨海区域，总用地面积2000余亩，毗邻海南商业航天发射场一期，将主要建设发射区、技术区和测控站。其中，技术区将建设商业航天指挥控制中心、火箭总装测试厂房等设施；发射区将建设三号、四号液体火箭发射工位，并配套建设推进剂加注系统、供气系统等。二期项目的开工，将有望提升海南商业航天发射场的综合发射能力，满足我国日渐增长的商业航天发射需求，同时助推海南打造商业航天创新产业集群。
我国发射工位相对不足，发射能力与迅速增加的发射需求存在不匹配。除海南商业发射场外，我国已建成四大航天发射场，包括酒泉发射场、太原发射场、西昌发射场以及文昌发射场。伴随着航天发射活动的持续增长，我国航天发射能力与迅速增加的发射需求存在不匹配。一方面，我国航天发射次数迅速增加。2019年以来，我国航天发射次数逐年增长，预计2025年发射次数有望接近百次。另一方面，我国专门用于民营火箭发射的工位较为稀缺。依照我们的统计，2023年以来，我国民营火箭发射任务大多集中在酒泉发射场，虽然近年来拓展至海上发射，但目前海上发射仍以固体火箭为主。而我国文昌和西昌两大发射场主要承担国家专项任务。随着海南商业航天发射场及其发射工位的陆续建成，我国航天发射场将形成沿海内陆相结合、高低纬度相结合、各种射向范围相结合、专用与商用相结合的格局，满足未来海量的商业发射需求。
四川凉山拟投建内陆商业航天发射场。2024年10月9日，四川发展国际商业航天港有限公司（简称“四川发商”）在凉山州西昌市揭牌。据四川在线报道，商业航天领域是凉山州下一步发力方向。在凉山的商业发射基地建成后，预计将吸引众多国内商业航天企业在此开展航天发射。据海南商发消息，11月1日，四川省凉山州及其西昌市有关领导等一行来到海南商业航天发射场调研，旨在学习海南商业航天发射场的相关经验。根据爱企查披露的信息，两家公司的营业范围高度一致。具体如下表所示。
表6 海南国际商业航天发射有限公司和四川发展国际商业航天港有限公司的相关信息对比
我国四大航天发射场之一的西昌发射场就位于凉山州地区，始建于1970年，主要承担地球同步轨道卫星发射任务，包括导航、通信、广播、气象卫星等国家专项卫星，但缺少低轨卫星和商业卫星的发射经验。从各方面条件看，凉山地区建设商业航天发射平台，在地理位置、气候、基础设施和发射经验上都具备一定优势。但是，对内陆发射而言，落区安全是发射任务设计中一定要考虑的主要的因素。另外，陆路交通、产业配套等也将是当地面临的挑战。
我们认为，商业航天，基建先行。尽管面临众多挑战，但是四川凉山积极向已有的商业发射场取经，尝试在内陆地区建设商业发射场，也将为我国内陆地区建设商业发射场等基础设施积累宝贵经验。一旦未来我国商业航天发射场形成多点开花的局面，将为我国后续航天发射数量的迅速增加提供基本保障，打破航天发射的上限。
2025年2月11日，全球知名电子科技类产品制造商三星电子在上海重磅发布全新智能手机三星Galaxy S25 Ultra，该款手机具备接入天通卫星的通信能力，是三星首款支持手机直连卫星功能的旗舰手机。中国电信卫星公司、中科晶上公司此次与三星携手开发卫星通信服务，为三星Galaxy S25 Ultra提供定制版天通卫星芯片，卫星通信芯片采用了更先进的制程工艺，采用高集成度的基带射频单元一体化设计，引入了多种低功耗算法，逐步提升手机性能，满足大众智能手机长时间通话的使用需求；采用领先的搜星算法，优化了入网信令流程，手机搜星、入网速度更快，用户操作更简洁，按照提示操作就可以快速实现直连卫星通话；通过引入更先进的信源信道编解码技术，大幅度的提高信道性能及通话音质，用户在通话时可用角度更广，极大的提升用户使用感知。
随着全球卫星互联网产业的蓬勃发展，中国卫星通信技术慢慢的变成为全球卫星通信领域的重要力量。三星电子和中国电信的强强联合，将进一步推动中国卫星通信技术在全球市场的拓展。有望进一步促进卫星应用技术的商业成果转化，降低大众消费者使用卫星应用产品的门槛，扩容卫星应用的市场空间。
2025年1月27日，成都国星宇航科技股份有限公司（以下简称“国星宇航”）递交招股书，拟于港交所上市。国星宇航以商业航天和人工智能为核心技术，致力于研制商业卫星，保证稳定的运营管理，并根据客户广泛场景应用需求提供星基解决方案。2024年11月，国星宇航发布了“星算计划”，旨在助力我国在全球率先建成太空智算基础设施，计划由2800颗算力卫星组网，构建未来算力网络。
2025年1月2日，中科星图子公司、专注于航天测运控领域的商业航天企业星图测控登陆北交所，募集资金总额1.9亿元。
2025年1月初，国务院办公厅发布《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》，明确“政府投资基金要聚焦重大战略、重点领域和市场不能充分发挥作用的薄弱环节，吸引带动更多社会资本……加快培育发展新质生产力”。我们认为，该意见有助于提振市场投资信心，催生更多的“耐心资本”进入商业航天产业，2025年商业航天产业投融资规模有望再提速。
根据SpaceX发布的星链（starlink）进展报告，SpaceX正计划部署新一代星链（Starlink V3），并且计划使用星舰发射组网。未来，V3星链的各项能力将进一步提升。新一代星链的特点如下表所示。
此外，2024年，星链部署明显提速，SpaceX 2024年134发猎鹰发射中，有89发用于发射星链卫星。目前，星链已发射超过7,000颗卫星（截至2024年底，累计发射7256颗，在轨卫工作6538颗），为全球118各国家和地区的460万用户提供服务，覆盖28亿人口。
星链手机直连（Starlink Direct to cell）星座拥有近350颗卫星，几乎是所有其他具有类似能力的运营商的10倍。目前的350颗Directto cell卫星均于2024年发射，下一步计划在2025年将手机直连卫星的数量增加一倍。
2025年1月17日，SpaceX公司的“星舰”进行了第七次试飞，再次利用发射台上的“筷子”机械臂成功回收第一级。然而，V2版“星舰”第二级分离后在空中爆炸，诸多改进措施未经受检验，也未按计划释放模拟V3版星链卫星。这意味着“星舰”进度再次延迟，后续面临更多考验。
2024年，美国太空探索技术公司（SpaceX）的星舰（Starship）成为全世界航天发射关注的焦点。星舰在历经6次试验飞行后，已成功验证了一系列关键技术，实现了迭代进步。下表为星舰历次试飞的具体情况。
第一代星舰在历经6次试验飞行后，宣告退役。2025年1月，星舰进行了第七次试飞，也是第二代星舰第二级首飞。SpaceX宣称，2025年星舰将飞行25次，有望在6个月内回收第二级。其他目标包括：实现星舰的首次入轨、部署载荷，验证两枚星舰第二级在轨对接并大规模转移推进剂，建设完成第二座星舰发射台并投入高密度发射等。
此外，2025年1月16日，美国蓝色起源公司研制的新格伦大型火箭首飞，将蓝环载荷平台样品送入轨道，但一子级海上回收失败。“新格伦”是蓝色起源公司的首款轨道级运载火箭。该火箭一子级采用7台由蓝色起源公司自研的BE-4液氧甲烷富氧补燃发动机，单台海平面推力为2446千牛，推力调节范围在45%～100%之间。这款发动机也用于联合发射联盟的火神-半人马座火箭第一级。未来，“新格伦”还有可能将一子级改为9台发动机并联，进一步增强运力。“新格伦”二子级使用2台BE-3U液氢液氧开式膨胀循环发动机。其两级均采用共底贮箱，借助新材料，提升了运载能力：在回收一子级的模式下，设计200公里高度近地轨道运力45吨，185公里×35991公里×28度的地球同步转移轨道运力13.6吨，分别达到竞争对手——SpaceX公司的猎鹰9火箭的2.5倍和2.3倍，但这些指标有待后续任务验证。
随着创新技术进步、太空开发推进和社会资源大量涌入，以“新格伦”为代表的各国新型火箭仍会不断投入市场，为国际航天发射市场带来注入更多新生力量。
德国运载火箭初创公司奥格斯堡火箭工厂获得英国民航局的许可，将于今年晚些时候在设得兰群岛的萨克萨沃尔德发射场进行其首次轨道发射。萨克萨沃尔德发射场是英国首个获得批准进行垂直发射的航天发射场。它通过支持多种火箭发射，包括垂直发射和小型火箭发射，为商业客户提供了高度灵活的发射解决方案。目前，萨克萨沃尔德发射场已与多家欧洲和国际航天企业达成合作协议，计划在未来几年内执行多次商业发射任务。
此外，萨克萨沃尔德发射场的成功运营，将推动欧洲航天产业链的全面发展，有效提升发射效率和服务质量，其中包括运载火箭研发、卫星制造、地面支持系统以及航天数据服务等领域。
随着商业航天市场的持续扩展和技术的不断进步，萨克萨沃尔德发射场有望成为欧洲商业航天的核心枢纽之一。这一新兴发射场凭借其独特的地理优势、政策支持以及对小型卫星发射市场的高度适配性，吸引了众多商业航天企业的关注，有望为欧洲航天产业带来深远影响。它的成功运营不仅将推动欧洲航天产业的创新发展，还可能为全球商业航天市场注入新的活力。
全球卫星互联网方面，国内外几大卫星互联网宽带卫星星座发射情况如下表所示。其中，海外企业中的SpaceX与OneWeb公司的低轨卫星互联网星座计划的规模较大，且进度较快，已经进入到了应用组网阶段，特别是SpaceX的Starlink，已累计发射超过7000颗。
根据国际电信联盟（ITU）卫星频率及轨道使用权采用“先登先占”原则，提交申请后的7年内必须发射第一颗卫星，9年内必须发射总数的10%，12年内必须发射总数的50%，14年内必须全部发射完成。目前全球主要卫星互联网星座发射完成率如下表所示。由此可见，Starlink与Oneweb的星座发射进展目前在全球主要低轨卫星互联网星座建设中处于领先地位，具备了提供商业化应用的基础，而其他多国的星座建设计划仍处于建设早期阶段。
应用方面，国外星链完成卫星视频通话实验，全球卫星互联网市场持续扩容。2024年，Space X首次通过Starlink网络（星链）完成卫星视频通话的实验，SpaceX计划提供D2D文本服务，并预计在2025年扩展到语音、数据和物联网服务。据SpaceX官网介绍，直连手机业务可与现有手机配合使用，无需更改硬件、固件或特殊应用程序，便能实现“无缝访问文本、语音和数据”。
海外商业航天上市公司中，我们选取各个细分领域中的典型企业，包括ROCKET LAB（航天发射）、PLANET LABS（卫星制造及卫星遥感）、Iridium Communications（卫星通信）、TRIMBLE（卫星导航）。具体情况如下图表所示。
（一）航天发射：可复用火箭等实现低成本发射技术应用将成为行业发展提速质变点之一
我国航天发射产业包括元器件及分系统/部组件环节、工程研制及整机制造环节和试验发射环节。虽然各大航天院所仍是我国航天发射产业的主力军，但是，随着众多体制内专家及技术人员进军商业航天市场，我国航天发射产业链各环节基本都孕育出具有代表性的民营企业。我国航天发射产业链各环节及其相关的参与者如下图所示。
随着我国卫星发射需求空前增加，传统火箭难以满足低成本化的商业发射任务。此外，随着我国各类火箭企业集体转攻可复用运载火箭，中国有望成为全球第二个拥有轨道级可复用运载火箭的国家。考虑到商业航天的下游，商业卫星应用产业的大规模推广要依赖低成本化的中上游产业支撑，可复用火箭等实现低成本发射技术应用将成为行业发展提速质变点之一。
针对我国航天发射市场，我们建议围绕航天发射产业链的高价值量环节寻找投资机会，具体的投资建议如下：
建议关注已实现规模化发射或在研阶段具备先发优势的火箭总装企业。商业航天发射领域，固体火箭技术较为成熟，部分民营企业借助固体火箭低成本、快速响应的特点，通过连续成功发射已实现成熟的商业化发射服务；液体火箭技术难度较大、研发周期长，部分民营企业通过前期积累的液体火箭研发经验，已初步具备液体火箭研制的先发优势，在商业航天市场已初具一定的市场竞争力。
建议关注参与火箭核心环节或分系统的企业。根据美国ULA公司旗下最具竞争力的运载火箭——宇宙神5系列运载火箭的成本构成（如下图所示），火箭发动机成本占比达到36%。发动机是运载火箭硬件成本的主要构成，特别是液体火箭发动机。目前，我国除了整箭企业参与液体火箭发动机的研制外，也有部分民营企业专注于液体火箭发动机的研制和销售。除了火箭发动机外，推进剂贮箱也是液体运载火箭的核心部件之一，占据箭体结构体积的80%和重量的60%以上，是火箭必需的消耗品，其成本约占整箭成本的25%左右。火箭贮箱是一个工艺过程复杂、技术和工程门槛高、技术和人才稀缺的领域，值得重点关注。
建议关注布局火箭制造各细分领域的“军技民用”企业。目前，已有众多传统军工企业凭借其在自身领域的技术优势，进军火箭制造领域，如增材制造（3D打印）、推力室材料、液体火箭燃料、传感器等，均有相关军工企业参与。其中，增材制造主要用于火箭发动机的管路类和涡轮泵类零件生产。航空航天零部件的生产周期长、成本高，制造难度大，而金属3D打印技术在降低成本和加工周期、提高零件性能等方面颇具优势。
卫星制造产业是卫星应用产业的空间基础设施上游，也是卫星应用产业拓展市场的基础。当前卫星通信、导航及遥感等卫星应用产业的快速发展，对卫星制造的需求构成了核心驱动力。
卫星制造产业链各部分上市公司情况分布具体如下图所示，可以看出，多数上市公司集中在卫星产业链中上游分系统领域的地面测控网及数据处理领域，星载上游元器件配套领域上市公司数量相对较多。
整体来看，在我国“航天强国”战略支撑下，我们大家都认为，我国卫星发射数量在未来几年有望维持快速增长趋势，随着卫星互联网进入实质性的建设阶段以及上海“G60星链”、航天科工集团的超低轨通遥一体星座等大型星座建设计划的相继提出，可以预见，卫星制造产业有望摆脱传统项目制，迎来大批量生产阶段。卫星制造产业在当前的业绩波动更多是短期阶段性波动，伴随国内卫星建设需求的不断增长，中长期行业的收入与净利润规模增速有望逐步提升。
关注通信及遥感小卫星制造产业链上具有批产能力的配套企业或总装企业。根据我们的测算，通信卫星以及遥感卫星星座在需求量以及总体市场规模上都具有相对更高的优势。伴随未来几年通信及遥感小卫星发射数量增速的逐步提升，相关产业链上市公司的市场空间扩容速度将逐步驶入快车道，部分企业的商业模式有望逐步由项目制转为持续性批产。尽管部分卫星制造企业配套的盈利能力或因卫星单体价值量下降而短期承压，但伴随规模效应带来边界成本改善以及产量的提升，企业毛利率下滑带来的阵痛将逐步得到缓解。
关注通信及遥感小卫星在有效载荷、控制系统、电源系统和测控系统环节上具有低成本及产业化能力的企业，或具有较高技术水平（毛利率较高）、正处于产业化过程中的企业。卫星空间系统的分系统主要由结构系统、热控制系统、电源系统、姿控系统、轨控系统及测控系统构成。如下图所示，各类卫星空间段分系统的成本构成中，有效载荷、控制系统、电源系统以及测控系统的成本之和占比均超过50%。在有效载荷、控制系统、电源系统以及测控系统等高价值量领域中，已经具有低成本及产业化能力的企业更有望在卫星制造行业提速之际具有先发优势，而具有较高技术水平（毛利率较高），正处于产业化过程中的企业有望获得相对更高的业绩弹性，消化相对较高的估值。
关注小卫星星座组网趋势下，在星间链路、新型电推进、卫星网络安全防护等新兴领域布局的企业。目前，卫星呈现出小型化、低轨化、星座化的发展趋势，在此趋势下，星地/星间链路技术成为推动该趋势发展的重要技术支撑，如高中低卫星协同工作中激光链路、微波/毫米波链路的应用来提升星座服务性能（大容量、高速率、低时延）；在近年来太阳能电池取得突破性进展下，低功耗、高比冲、快响应、轻量化和低成本优势下的电推进技术在商业低轨卫星星座中的应用有望拓展，其中，低成本及长寿命的电推进以及集成化轻量化电推进，都是电推进面向商业化的重要趋势；卫星网络的安全防护目前是各国关注的重点问题，伴随我国低轨卫星星座建设大幕的逐步拉开，在硬件或软件层面可以增星网络安全防护能力的需求将快速提升。以上包括星间链路、新兴电推进以及网络安全防护等卫星星座组网趋势下的重要技术关键领域将有望迎来低基数的需求高速增长，值得重点关注。
卫星通信应用产业链主要为地面设备和运营商构成，相关上市公司分布情况如下。
尽管近两年财报数据来看，当前卫星通信产业的应用端市场空间仍尚未迎来明显变化，但是卫星通信上游的空间基础设施和地面终端设备已经出现了明显变化，下游各领域的拓展应用也在逐步开展。我们判断，传统卫星通信设备与服务在消费级市场上的持续扩容，高轨卫星互联网持续在民航、航海等应用领域拓展，以及卫星互联网产业空间基础设施建设的持续推进，将促使卫星通信产业在中长期维度上逐步提速发展。
重点关注与“国网”、“G60”星链等大型星座具有配套合作关系的企业。我国卫星互联网处于空间基础设施建设的初期阶段，伴随星座步入快速建设组网阶段，与其相关的制造配套单位有望迎来订单的落地与业绩的快速提升。
重点关注通信小卫星制造产业链上已经具有一定批生产的配套企业或总装企业收入与利润规模的提升。在通信小卫星中有效载荷、控制系统、电源系统以及测控系统的配套企业中，关注已经具有低成本及产业化能力的企业，或具有较高技术水平（毛利率较高），正处于产业化过程中的企业。
地面设备企业方面，重点关注卫星通信地面终端领域中具有产业化能力和低成本优势的企业、或在部分领域具有高技术壁垒，通过扩产加强产业化能力的企业。卫星通信地面终端领域中具有产业化能力和低成本优势的企业在市场拓展上将具有更多先发优势和竞争优势。在部分领域，具有高技术壁垒，通过扩产加强产业化能力的企业在业绩上有望表现出更高的弹性，以及对高估值更强的消化能力。
传统应用领域，应急通信与直播电视等应用预计会维持稳定增长。近年来，国家有望加大高通量卫星应急通信应用系统建设投入，相关下游应急通信行业系统集成需求有望逐步释放。同时直播卫星电视节目高清超高清化发展对直播卫星的带宽使用需求也将持续的快速增长，下游卫星运营企业有望受益。
航空及海洋互联网市场是在我国卫星互联网应用市场中有望率先得到拓展应用的领域，有望为相关运营商带来业绩增长提速驱动力。由于我国“十四五”期间，空间基础设施已取得一定进展、且商业模式更为成熟的高轨卫星互联网领域市场预计会率先得到快速发展。
关注手机以及汽车直连卫星对传统卫星通信应用市场渗透率的加速作用。消费级卫星通信终端的推广，有望进一步拓展卫星通信在消费者端的应用。卫星通信服务市场空间的拓展进程卫星通信设备终端企业业绩增长能否持续兑现的核心。可以持续关注各手机制造商对卫星通信功能的集成情况、天通一号网开通客户数量、汽车直连卫星普及进展等。
关注6G建设进展对卫星通信产业带来的需求空间影响。卫星通信是6G时代实现空天地一体化网络的必要组成部分，即实现偏远地区、海上、空中和海外的广域立体覆盖，满足地表及立体空间的全域、全天候的泛在覆盖需求，实现用户随时随地按需接入。伴随卫星互联网加速建设进程以及6G时代的到来，卫星通信与地面通信产业融合可能为行业带来新市场空间。
卫星导航产业是我国卫星通信、导航、遥感三大产业中发展相对更为成熟的细分板块。目前我国卫星导航与位置服务产业链已形成了较为完整的内循环。上游基础部件是产业实现国产替代的关键环节，主要由基带芯片、射频芯片、板卡、天线等构成；中游是产业发展的重点，主要包括终端集成和系统集成；下游的解决方案和运维服务提供众多行业应用。具体产业链图谱如下图所示。
我们认为，卫星导航产业是我国卫星产业各细致划分领域发展相对更为成熟的细分板块。当前驱动我国卫星导航产业快速发展的动力主要包括我国“北三”换装的持续推进、基于高精度北斗/GNSS技术的新兴应用领域的拓展以及海外市场的加速布局。军民属性兼备、需求侧景气无忧的卫星导航仍有望处于产业发展的“快车道”。根据我们的分析，“十四五”末及“十五五”时期，卫星导航应用市场增速有望保持年复合15%的增速，高精度市场细分赛道复合增速有望超过20%。叠加海外市场需求的加速释放，需求侧景气无忧。
重点关注北斗应用产业中上游领域具有明确市场布局或已经拥有较大市占率的企业。由于芯片、板卡、模组、数据处理、天线等基础器件和基础软件作为各北斗应用终端的共同设备基础，需求将伴随北斗应用市场下游的拓展保持稳定的增长，由于上游基础器件对企业在中下游市场拓展（价格以及性能层面）的影响重大，从当前各中下游厂商开始向上游拓展来看，北斗上游产业链的竞争会更加激烈，建议关注具有明确下游市场布局或已经拥有较大市占率的上游企业；
传统导航应用终端集成重点关注头部企业，新兴导航应用终端集成重点关注商业模式清晰，营销能力强，掌握明确下游客户资源的企业。传统的北斗产业终端设备方面，“十四五”中前期有望伴随北斗三号导航系统的替代更新再迎“第二春”，但当下仍建议关注头部企业；新拓展的“+北斗”或“北斗+”融合产业应用终端方面，盈利模式清晰，营销能力强，掌握明确下游客户资源的企业在业绩弹性上或更具有优势；
重点关注“高精度北斗导航”以及在卫星导遥融合领域布局的企业。“高精度北斗导航”与“卫星导遥”产业融合催生的更多增量市场（如车规级自动驾驶、灾害位移监测、农业等），是“十四五”未来几年卫星导航市场持续快速发展中的重要驱动力，在这些领域布局的企业业绩弹性相对表现更好，有望消化更高的估值。
卫星遥感产业上市公司收入增速是近年来卫星产业四大细分市场中最高的。然而，近两年受宏观经济波动，卫星遥感产业出现短期调整。卫星遥感产业链及各部分代表上市公司见下图所示。
尽管卫星遥感产业短期出现调整，但是我们认为，伴随着万亿国债的加速释放，卫星遥感产业在自然资源、应急减灾、生态环境、水利、农业等to G领域的需求依然不减，卫星遥感产业整体短期仍处于朝阳阶段。同时，遥感产业的“第二增长曲线”（包括线上业务、海外业务等新兴领域）有望迎来快速爬升阶段。总体来看，伴随着下游市场的加速修复，“十五五”时期我国卫星遥感下游应用市场需求增速有望恢复至30%左右，行业高景气逻辑不变，卫星遥感预计仍将是卫星产业中成长属性相对更高的细分赛道。
投资建议方面，建议围绕卫星遥感产业链中企业的业绩持续性上寻找投资机会，具体观点如下：
关注客户多元化、收入结构均衡的企业。目前，军民客户比例均衡的企业，受到国家经济情况变化的影响相对更小，业绩增长持续性更强，另外，我国卫星遥感下游应用领域更集中在to G端，部分企业应收账款占比较高，可能会对企业的运营产生一定影响。
关注拥有具有稀缺属性的遥感数据源的企业。早期我国卫星遥感应用厂商所采用的数据源主要来自国外，随着我们国家商业遥感卫星的持续发射和商业遥感市场的逐步完善，根据中国测绘学会的研究，我国卫星遥感影像自主保障率已达90%以上。随着卫星遥感下游厂商陆续回溯产业上游，拥有具有稀缺属性的遥感数据将在下游市场竞争中变得愈发重要。
关注“万亿国债”计划和“数据要素×”三年行动聚焦的细致划分领域，以及与导航或通信有协同布局的企业。2023年底的“万亿国债”计划有望助力卫星遥感应用在应急、水利、农业等领域的需求释放，2024年初发布的数据要素×”三年行动计划同样涉及遥感技术在现代农业、交通运输、应急管理、气象服务等领域的应用。此外，部分遥感应用企业在导航或通信等其他卫星应用领域开展业务协同布局，同样值得关注。
我们对中航证券商业航天行业指数标的进行PE（TTM）统计，截至2025年1月末，指数市盈率为79.94倍，较11月底下降4.74，处于2018年以来的76.11%分位，整体估值水平有所回落，但依旧维持在历史较高水平。
商业航天：航天智装（星载IC）、国博电子（星载TR）、中国卫通（高轨卫星互联网）、航天环宇（地面基础设施）、上海瀚讯（通信卫星配套）、振芯科技、海格通信（北斗芯片及应用）、中科星图（卫星遥感应用）。
① 宏观经济波动，对企业其他民品业务造成冲击，同时商业航天下游需求波动导致装备采购不及预期；
② 部分商业航天装备研发、定型及批产进度可能存在不确定性，进而影响全产业链市场增速；
③ 部分商业航天部分应用领域拓展还处于探索过程，行业需求侧与供给侧可能出现不匹配，导致商业模式不闭环；
⑤ 随着军品定价机制的改革，以及订单放量，部分军品降价后相关企业业绩受损；
⑥ 行业高度景气，但如若短时间内涨幅过大，可能在某段时间会出现业绩和估值不匹配。原材料价格波动，导致成本升高。
研究所拥有全市场大型军工行业研究团队，依托航空工业集团央企股东优势，深耕军工行业各细致划分领域，同时涉猎宏观策略、先进制造、科技电子、新能源、新材料、医药生物、农林牧渔、非银、社服等多个研究方向。目前的主要业务包含：投研服务（可全面服务一、二级市场机构投资者）、主题指数构建及相关产品研发、协助投行类项目承揽及合作等。
张超（证券执业证书号：S01），中航证券研究所副所长、军工行业首席分析师，毕业于清华大学精仪系，空军装备部门服役八年，2016-2018年新财富第一团队核心成员，2016-2018年水晶球第一团队核心成员；2021-2022年wind金师国防军工行业第一名。
王宏涛（证券执业证书号：S01），中航证券军工分析师，毕业于中国航天科工集团第二研究院第二总体设计部，飞行器设计专业博士。曾从事航天装备总体设计方向研究，熟悉国内外各类航天整机及主要分系统设计原理，对我国航空航天各军用武器设备行业有较深入了解。
严慧（证券执业证书号：S06），中航证券研究所军工行业研究助理，北京航空航天大学飞行器设计专业硕士，航天院所总体设计部产业背景，主要覆盖导弹，卫星通信等领域。
