匹思通控股IPO

  2020年10月28日， 匹思通控股集团有限公司 (以下简称”匹思通控股“) 向港交所递交招股书，谋求在香港主板挂牌上市。有必要注意一下的是，这是该公司于2019年5月31日、2020年4月24日先后递表失效之后的第三次递表。有必要注意一下的是，前5大客户占其总收入近9成。

  匹思通控股于2007年2月成立，是中国成熟的旋转式压缩机泵体零部件（用于家用空调旋转式压缩机）制造商。根据灼识咨询报告，于2019年，匹思通控股在中国旋转式压缩机泵体零部件市场排名第六（按收益计），占市场占有率约2.1%。匹思通控股于2016年开始买卖汽车铸铁零件并于2017年开始制造汽车铸铁零件。匹思通控股在中国广东省肇庆市及中国安徽省芜湖市设有总建筑面积约48,566.3平方米的生产设施。于最后实际可行日期，匹思通控股有16条生产线以及多项生产机器及设备。匹思通控股仅向中国客户供应产品，而匹思通控股的客户包括中国旋转式压缩机市场的市场领导者以及中外合资企业。

  招股书显示，2017年、2018年、2019年三个财报年度，匹思通的营业收入分别是 3.05亿 、3.20亿、3.57亿元人民币，相应的净利润分别为158.0 万、1543.4 万、2598.2 万元人民币，而在该报告期的毛利率分别是24.7%、26.3%、25.1%，净利率分别为0.6%、4.9%、7.2%。

  根据灼识咨询报告，由于大量旋转式压缩机制造商（包括主要市场参与者）位于珠三角地区，故匹思通控股的总部及主要生产设施策略性地位于中国广东省肇庆市。匹思通控股的肇庆工厂总建筑面积约为46,437.0平方米，拥有16条生产加工线，主要制造旋转式压缩机泵体零部件及汽车铸铁零件。匹思通控股的安徽工厂总建筑面积约为2,129.3平方米，主要为中国安徽省主要客户之一进行后加 工程序及供应旋转式压缩机泵体零部件。

  匹思通控股在肇庆工厂设有自己的技术部门，于最后实际可行日期有63名人员，重点专注于改进产品及优化生产方法。于最后实际可行日期，匹思通控股在中国拥有28项注册专利。肇庆匹思通及肇庆精通分别自2011年及2013年起获广东省科学技术厅、广东省财政厅、广东省地方税务局、广东省国家税务局认定为「高新技术企业」。肇庆匹思通亦于2016年获肇庆高新区管理委员会评为2015年度技术创新优秀企业。

  下图阐列匹思通控股的业务模式（半成品及成品的分类仅用作说明用途，未必与财务报表中的分类相同）：

  下表载列匹思通控股的铸件生产线在往绩记录期间的计划产能、实际生产（吨）及利用率：

  截至2019年12月31日止三个年度止各年，匹思通控股分别共有18 名、19名、28名客户。匹思通控股的全部的产品均于中国销售及可能售往海外市场。于往绩记录 期间，匹思通控股的五大客户分别占匹思通控股总收益的约90.7%、92.0%、88.9%及88.6%，而匹思通控股的两大客户合并计算占匹思通控股同期收益的75.4%、78.7%、78.8%及74.6%。于往绩记录期间，匹思通控股拥有超过80名供应商，而截至2019年12月31日止三个年度止各年，匹思通控股向五大供应商的采购额分别约占匹思通控股的采购总额45.3%、53.8%、48.4%。

  近年来，电器行业发展相对成熟，行业格局较固定。这也导致港股市场的电器行业中鲜有新股上市。笔者根据匹思通控股的营收规模及所处行业判断，预料其上市市值将会如同其前辈们，刚刚达到或略微超过港交所主板的上市门槛，即5亿港元。以下表格统计了过去两年家电类新股的首日表现，此类主板新股在过去两年中仅出现了4支，且市值都在5亿港元附近。这些新股的首日表现差别巨大，其中三支的市值在首日便已跌去约三分之一，且与其公开申购倍数的关联性极小。公开认购倍数达274.5倍的登辉控股热度不小，却在首日开盘破发。今年9月上市的科利宝控股虽然公开申购倍数为个位数，但却在首日创下最高230%的涨幅。因样本量小，投资人需针对个股独立判断投资机会，需切莫盲目跟风。

  铸铁零部件大范围的应用于绝大部分汽车主要系统，占所有铸件重量的约70.1%。汽车铸铁零件的销售额由2015年的约人民币831亿元增加至2019年的约人民币1,029亿元，复合年增长率约为5.5%。作为汽车市场的上游市场，汽车铸铁市场的增长主要受下游的汽车装配及制造市场稳定发展所带动。中国汽车铸铁零件的销售额预期将于2024年达到约人民币1,160亿 元，于2019年至2024年的复合年增长率约为2.4%。

  于2015年至2019年期间，中国旋转式压缩机泵体零部件的市场的销售价值由约人民币111亿元增长至约人民币164亿元，复合年增长率约为10.3%。旋转式压缩机泵体零部件的市场规模直接受国内空调及旋转式压缩机市场影响。由于国内家用空调市场的稳定增长及科学技术进步，旋转式压缩机泵体零部件按销售价值计的市场规模预期将于2024年达到约人民币206亿元，于2019年至2024年的复合年增长率约为4.7%。中国空调压缩机市场高度集中，五大市场参与者占市场总份额的85%以上。

  旋转式压缩机泵体零部件市场较为分散，有近150个市场参与者，其中大部分为内资公司，于2019年，排名前十的公司约占总体市场规模的30.2%。于2019年，匹思通控股已实现收益约人民币345.9百万元，在市场中排名第六，市场占有率约为2.1%。匹思通控股生产六种旋转式压缩机泵体零部件，且为少数能供应各式旋转式压缩机泵体零部件的市场参与者之一，可大大降低成本并吸引及挽留客户。

  我们拿同样提供压缩机泵体零部件的上市企业（长虹华意、汉钟精机）与匹思通控股作对比，对比发现匹思通控股营业收入、净利润都大幅低于长虹华意和汉钟精机；

  招股书显示，匹思通控股在上市前的股东持股结构中，GdWill是控制股权的人，其持有81.0477%的股份。GdWill由贾平凡先生、王磊先生分别持有70%和30%的股份。

  匹思通此次IPO的的中介团队主要有：建泉融资是其独家保荐人；大华马施云是其审计师；康达、广东尚鹏是其公司中国律师；方达是其公司香港律师；金杜、范纪罗江是其券商中国律师、券商香港律师；灼识咨询是其行业顾问。

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